Financer une économie durable
Trop gros pour s’échouer ? Financement obligataire versus financement bancaire dans la transition vers une économie bas carbone
L’une des préoccupations dans le débat sur le changement climatique est de savoir si les flux financiers contribuent à la réduction des émissions. Cette colonne examine le rôle que joue la dette basée sur le marché obligataire et la dette bancaire dans l’allocation des ressources aux combustibles fossiles dans le contexte du risque d’actifs bloqués. Les auteurs montrent que les banques continuent de fournir des financements aux entreprises de combustibles fossiles que le marché obligataire ne financerait pas tant qu’elles n’évaluent pas le risque des actifs bloqués. Dans ce contexte, les risques liés aux actifs bloqués peuvent s’être déplacés vers les grandes banques.
Dans le débat en cours sur la nécessité d’une transition vers une économie décarbonée et les actions qui devraient être entreprises par les banques centrales, les autorités financières et les gouvernements, le rôle du financement bancaire et obligataire est primordial. Les financiers pourraient jouer un rôle important en détournant les fonds des combustibles fossiles et des types d’activités polluantes et en investissant dans des activités plus vertes (Caselli et al. 2021). Cependant, les combustibles fossiles dominent toujours les investissements énergétiques, et en particulier, les banques montrent toujours un intérêt indéfectible pour les projets de combustibles fossiles (par exemple RAN 2020, Pinchot et Christianson 2019, Delis et al. 2018). Une préoccupation majeure dans la transition vers une fourniture d’énergie à faible émission de carbone est donc de détourner les investissements des combustibles fossiles.
À la lumière de cela, il existe un risque réel que les investissements importants dans les entreprises de combustibles fossiles perdent de la valeur et se traduisent par des créances douteuses lorsque les politiques climatiques se durciront enfin (Löyttyniemi 2021). Le risque lié aux actifs échoués – le risque lié à la réévaluation des actifs à forte intensité de carbone à la suite de cette transition loin d’une économie du carbone – doit être reflété dans le coût de la dette des entreprises de combustibles fossiles pour compenser le risque accru de défaut .
Dans un article récent (Beyene et al. 2021), nous examinons les rôles potentiellement différents du crédit basé sur le marché par rapport au crédit bancaire dans l’allocation des ressources aux combustibles fossiles. Pour ce faire, nous enquêtons sur le coût du financement par les obligations d’entreprise des entreprises de combustibles fossiles par rapport au financement par prêts bancaires syndiqués, et la composition conséquente de ces deux types de dette ainsi que le risque de ces entreprises de combustibles fossiles de voir une partie de leurs actifs bloqués. Suite au constat que le financement bancaire en moyenne n’a pas diminué avec des politiques climatiques plus strictes, nous étudions la question de savoir si le risque des actifs échoués est de plus en plus concentré sur quelques grandes expositions pour certaines grandes banques ?
Notre ensemble de données se compose d’obligations d’entreprises et de prêts bancaires syndiqués émis de 2007 à 2017 par des entreprises qui ont eu accès aux deux marchés au cours de cette période. Le risque d’actifs bloqués des entreprises de combustibles fossiles est représenté par la variable «exposition à la politique climatique», qui est construite comme le produit de la rigueur de la politique climatique d’un pays et du montant relatif des réserves qu’une entreprise possède dans ce pays. Les réserves relatives des entreprises que nous collectons manuellement à partir des bilans des entreprises, et pour mesurer la rigueur de la politique climatique d’un pays, nous utilisons principalement le Climate Change Policy Index (CCPI) de Germanwatch (Burck et al. 2016). Les grandes sociétés énergétiques vont avoir des réserves dans différents pays, et ces réserves vont être exposées à la rigueur différentielle des politiques climatiques, ce que capte l’exposition aux politiques climatiques. Alors que la littérature financière sur le sujet des risques liés aux émissions de carbone s’est largement concentrée sur les émissions au niveau de l’entreprise, se concentrer sur les réserves de combustibles fossiles des entreprises de combustibles fossiles, et le risque qui en découle, est plus proche de la racine du problème . Une grande partie du stock mondial d’émissions de carbone peut être attribuée à un petit ensemble d’entreprises de combustibles essentiellement fossiles (Ilhan et al. 2020).
L’analyse se fait en quatre parties. Premièrement, nous examinons la tarification du risque d’actifs bloqués des entreprises de combustibles fossiles par le marché des obligations d’entreprise et par les banques. Nous constatons que les obligations d’entreprises nouvellement émises dans l’industrie des combustibles fossiles ont des rendements plus élevés que les prêts bancaires syndiqués, et avec une exposition croissante à la politique climatique, les marchés obligataires gagnent une prime plus élevée par rapport à l’écart de crédit implicite des prêts bancaires syndiqués. Deuxièmement, nous montrons que les entreprises de combustibles fossiles passent de l’émission d’obligations à l’obtention de prêts bancaires à mesure que leur exposition au risque d’actifs bloqués augmente. Troisièmement, nous montrons qu’il est peu probable que la substitution entre obligations et banques provienne de différences entre les banques qui souscrivent des obligations d’entreprises et les banques qui souscrivent des prêts bancaires syndiqués, et finalement d’une différence résultante dans la qualité de l’emprunteur. Pour cela, nous recueillons des informations sur les banques chefs de file, combinons les sous-échantillons de prêts et d’obligations et construisons un ensemble de données dans lequel les mêmes banques sont observées s’engager dans des obligations d’entreprise et dans des prêts bancaires syndiqués en tant que chef de file afin de contrôler le souscripteur. Quatrièmement, nous examinons si les caractéristiques bancaires liées à la taille de la banque peuvent influencer la réaction des banques aux impulsions de risque des actifs échoués en termes de prêt et de prise de risque. Nous constatons que pour tous les prêts syndiqués, les grandes banques agissant en tant que chefs de file facturent un écart global inférieur à celui des petites banques, et par conséquent, il y a une migration vers les très grandes banques chefs de file parallèlement à l’exposition à la politique climatique des entreprises de combustibles fossiles.
La figure 1 illustre certains paramètres de la dette énergétique fossile et résume nos conclusions. Nous supposons qu’une augmentation de l’exposition à la politique climatique implique une augmentation de la perte attendue. Par conséquent, pour couvrir la perte attendue sur une dette, le prêteur doit appliquer un taux d’intérêt plus élevé. Cependant, nous concluons de nos conclusions que, pour les grandes banques au moins, les gains attendus d’un investissement accru aujourd’hui peuvent encore, à certains égards, compenser la perte attendue due au risque d’actifs bloqués. Par conséquent, alors que le marché des obligations d’entreprise nécessite rBond, qui tient compte dans une certaine mesure du risque d’actifs bloqués des entreprises, les banques n’exigent que rLoan. Par conséquent, ce différentiel de tarification du risque des actifs échoués implique que les banques continuent à financer les projets de combustibles fossiles que le marché des obligations d’entreprises ne financerait pas, comme le visualise la zone rouge. Le même chiffre peut être appliqué pour illustrer la migration du risque d’actifs bloqués vers les grandes banques au sein du secteur bancaire.
Le niveau de financement des énergies fossiles par les plus grandes banques mondiales est resté en 2020 supérieur à celui de 2016, l’année suivant immédiatement l’adoption de l’Accord de Paris (RAN 2020). Nos résultats s’ajoutent à la littérature limitée sur l’impact du risque d’actifs bloqués sur le coût de financement (bancaire) des entreprises et fournissent des preuves empiriques pour ce récit qu’il y a une migration du risque d’actifs bloqués par les combustibles fossiles loin des marchés et vers les (grandes) banques. Au sujet du risque et de la dette des actifs échoués, notre article fournit les nouvelles informations suivantes :
La discipline de marché, à elle seule, semble être plus efficace pour inciter les détenteurs d’obligations, plutôt que les banques, à évaluer les externalités négatives associées au risque d’actifs bloqués.
La capacité des grandes banques à détenir des expositions importantes sur des entreprises présentant des risques liés aux actifs bloqués peut empêcher de détourner les investissements des combustibles fossiles.
Un mécanisme de substitution entre le financement obligataire et bancaire, ou même au sein du secteur bancaire, pourrait potentiellement atténuer les contraintes de capital sur les entreprises de combustibles fossiles imposées par le marché obligataire ou certaines banques plus « respectueuses de l’environnement ».